9月债市收益下行空间有限 哪些因素值得关注？

‍‍回顾8月，债市以震荡为主，收益率整体小幅上行。

业内人士告诉《国际金融报》记者，现阶段来看，基本面对于债市相对有利，主要体现在经济走势、通胀变化和货币政策预期等方面。不过，尽管基本面仍支持做多，但目前债券收益率上下浮动的空间都不大。

那么，9月份债市行情将会如何演绎?哪些方面值得重点关注?

收益下行空间有限

对于基本面相关情况，中航信托宏观策略总监吴照银在接受《国际金融报》记者采访时表示，现阶段来看，基本面对于债市相对有利，主要体现在经济走势、通胀变化和货币政策预期等方面。

从上半年来看，输入性通胀引发了市场关注，大宗商品成为政府和市场关注的焦点。无论是中央政治局会议，还是国务院常务会议，都强调要“做好大宗商品保供稳价工作”。

“可以看到，近期德尔塔病毒引发经济需求下滑，大宗商品应声调整。未来几个月，全球经济存在下行压力，商品需求下滑，PPI(工业品出厂价格指数)或将稳步下行，通胀压力也有望明显缓解。”吴照银分析称。

数据方面，7月CPI(居民消费价格指数)和PPI表现分化，CPI同比涨幅回落至1.0%，PPI同比涨幅上行至9.0%。“但是，PPI高点已过，大宗商品走弱将驱动PPI回落。”吴照银强调。

吴照银表示，货币政策方面，7月份央行全面降准0.5个百分点，虽然MLF(中期借贷便利)和LPR(贷款市场报价利率)利率依然保持不变，但货币政策已经比之前宽松。而未来几个月，债市或有望从货币政策应对宏观经济下行可能进行的调整中获益。

吴照银告诉记者，尽管基本面仍支持做多，但目前债券收益率上下浮动空间都不大。“当前债市收益率并不高，10年国债收益率已经下行至一年期MLF利率以下”。

记者了解到，一年期MLF利率是市场高度关注的政策利率，也是长期市场利率的锚。目前一年期MLF利率是2.95%，处于MLF发布以来的低点。而7月央行降准后，10年期国债收益率已经下行至2.85%上下，比一年期MLF利率低约10BP(基点)。

“相对MLF利率，10年期国债收益率不算高。去年疫情期间和2016年，10年期国债收益率和一年期MLF利率倒挂程度较大。”吴照银表示，因此，当前国债收益率进一步下行空间有限。

哪些因素值得关注

近日，摩根士丹利华鑫基金固定收益投资部施同亮指出，对于后市，应该更加关注的风险包括供给冲击的担忧并未消散，8、9月为年内债券供给集中释放的窗口，可能引起配置需求结构性短缺。

此外，虽然基本面和央行态度对债市有利，但债券收益率水平处于历史低位，性价比不高。

近日，有媒体报道，监管机构要求资管新规过渡期结束后，不再存续或新发以摊余成本法计量的定期开放式理财产品，9月开始优先使用市值法估值，10月底完成存量资产整改。

那么，在资管新规过渡期年底结束和理财回归净值定价的背景下，债市可能会受到什么影响?

吴照银告诉记者，总体而言，银行理财全面净值定价可能引起市场波动，但不足以改变市场趋势，主要体现在以下两个方面：

首先，资产定价方式的改变会引发一些市场混乱，银行理财相对公募基金收益稳定的优势不复存在，但目前并没有证据表明投资者会因此而抛弃银行理财。

其次，银行理财重仓的永续债、二级资本债受冲击较大，市场流动性欠佳的私募债也会受影响，但并不一定会蔓延至其他债券。

信用风险方面，吴照银分析称，今年前7个月，信用债评级下调数量高于去年，而评级上调相对稀少。评级下调的行业集中于建筑、非银金融、和交通运输等领域，并且以中小企业、民营企业居多。

“相关企业受PPI影响较大，成本上升，盈利状况不乐观。以房地产为代表的部分行业，监管措施越来越严格，头部企业也出现信用风险，需要重点关注。”吴照银进一步指出。‍‍

关键词： 9月 债市 收益 因素